Commentaire mensuel – Équipe Mackenzie Ivy

Perspectives mensuelles des gestionnaires de portefeuille

Jason Miller, MBA, CFA
Vice-président, gestionnaire de portefeuille
Fonds d’actions étrangères Mackenzie Ivy

RELX – Un retour à la normale, amélioration des trajectoires de croissance et l’avenir de l’IA

RELX plc est un placement d’Ivy depuis 2021. Alors que RELX pourrait être décrite comme un chouchou du marché du R.-U., en partie en raison de son exposition à l’intelligence artificielle (IA), cela n’a pas toujours été le cas. Notre acquisition s’appuyait sur la simple idée d’un retour à la normale après la pandémie de COVID-19. En 2021, le marché ne misait pas sur un retour des activités d’exposition en personne; ce segment a été laissé pour mort. Nous étions d’avis que nous achetions le reste des activités — connaissant toutes une amélioration de leur croissance moyennant des rendements attrayants – à un juste prix, et que nous obtenions les activités d’exposition à coût nul. Avant d’aborder l’exposition de RELX à l’IA et nos perspectives à l’égard de l’occasion, quelques antécédents et un historique illustreront les raisons pour lesquelles RELX s’inscrit solidement dans le modèle Ivy.

RELX est composée de quatre secteurs d’activité : Risque, STM (scientifique, technique et médical), juridique et expositions. Les trois premiers segments sont axés sur la vente d’une combinaison de publications, de données de référence, d’outils analytiques et de logiciels auprès de divers professionnels. Le segment Risque vend des produits ciblant, entre autres, les domaines de l’assurance, de la fraude et de l’identification. Les ventes du segment STM visent principalement les universités, où les produits sont utilisés par des chercheurs universitaires. Le segment juridique, où l’engouement envers l’IA est le plus prononcé, vend ses produits à des cabinets juridiques. Ces trois segments affichent tous des profils de rentabilité attrayants avec des parts de marché stables et une croissance résiliente. Dans certains secteurs, RELX est le chef de file dominant, comme dans celui de l’assurance, alors que dans d’autres, comme le segment juridique, il occupe une solide deuxième position (après Thomson’s Westlaw). Le segment des expositions diffère quelque peu des autres segments, exploitant un modèle d’affaires en personne dans le cadre de foires commerciales et d’événements mondiaux.

L’attirance par RELX n’a pas seulement émané d’une occasion circonstancielle découlant de la COVID, mais du résultat complexe de son historique, de sa culture d’entreprise et de son modèle d’affaires. Au cours des années 1990, les activités de publication de RELX ont augmenté leurs prix de manière vigoureuse auprès de leur clientèle. Cela a donné lieu à une révolte, se traduisant par ce qui s’appelle Open Access et un débat politique mondial au sujet du financement de la recherche. Au même moment, l’Internet a été source de vents défavorables pour les activités d’impression. Confrontées à de tels défis, certaines sociétés pourraient avoir opté pour une acquisition coup de maître unique ambitieuse et excitante. Toutefois, sous la houlette du chef de la direction Erik Engstrom, RELX a prudemment investi dans le segment afin de rehausser son profil de croissance. Cela comprend des investissements en R et D et des acquisitions complémentaires. Comparativement à des F et A à plus grande échelle, cela peut sembler peu intéressant. Néanmoins, depuis que M. Engstrom a pris la direction de RELX en 2009, les actions ont connu une croissance composée de 16 % par rapport à 11 % pour l’indice MSCI Monde.

Quant à l’exposition de RELX à l’IA, du milieu à la fin des années 2000, la société avait une des grappes d’infrastructures informatiques à haut rendement les plus importantes offertes. Les scientifiques en données de RELX ont utilisé l’apprentissage-machine et d’autres outils dans le segment Risque afin d’établir des prévisions dans les domaines de l’assurance, de la fraude et de l’identification. Alors qu’à l’heure actuelle, sa portée informatique est éclipsée par celle des centres de données à grande échelle, l’héritage de RELX en matière d’infrastructures informatiques et d’utilisation de la technologie de l’apprentissage-machine demeure. Au départ, ces technologies étaient principalement utilisées dans les activités liées au risque, et au fil du temps, leur utilisation a été élargie aux segments juridique et STM alors que les clients recherchaient plus d’outils analytiques et numériques. Afin de rester à l’avant-garde des tendances technologiques perturbatrices, RELX tient des réunions régulières de l’équipe de direction du segment aux fins du partage d’idées. De retour aux années 2020, au fil de la progression de l’IA, l’équipe du risque sensibilisé le segment juridique aux tendances en matière d’IA générative. Par conséquent, LexisNexis+, une filiale de RELX, a figuré parmi les premiers sur le marché à offrir un produit commercial d’IA générative. Le développement de ce produit chez RELX a été interne, alors qu’à l’opposé, le concurrent de RELX, Thomson, a procédé à d’importantes acquisitions.

Alors que cette tendance en matière d’IA semble positive, notre propre opinion quant à cette direction est moins certaine que celle du marché, et nous avons donc réduit notre position dans RELX. Nous convenons que les activités juridiques devraient constituer un domaine clé de l’application de technologies d’IA générative, se traduisant par une amélioration de la croissance pour le secteur alors que les avantages en termes de productivité sont partagés entre les avocats et les fournisseurs. Le marché a par conséquent rehaussé le ratio cours-bénéfices à l’acquisition des actions de RELX. Néanmoins, une prudence est justifiée. De récentes études universitaires révèlent que les taux d’hallucination de l’IA générative (lorsqu’une réponse générée par l’IA comprend des renseignements faux ou trompeurs, mais que le système d’IA les présente comme des faits) restent élevés malgré des environnements fermés. Les avocats dont le « nom et le legs sont en jeu » seront probablement prudents dans le choix d’opter pour les avantages en termes de productivité par rapport aux risques possibles en matière de carrière au moment d’envisager l’utilisation de l’IA générative. En outre, il existe la possibilité d’une erreur ponctuelle à grande échelle qui pourrait mettre à mal la marque du fournisseur. Par conséquent, alors que cette technologie a de fortes chances de révolutionner de nombreux secteurs, y compris le nôtre dans l’espace de la gestion de placements, les incidences précises restent difficiles à prévoir.

Malgré la réduction de notre position, nous détenons toujours des actions de RELX. Les fondements du modèle d’affaires de base de RELX sont plus valables que jamais : elle exerce ses activités en première ou deuxième place dans une gamme de secteurs résilients avec des trajectoires de croissance améliorées qui nécessitent des apports de capitaux peu élevés. La direction a été judicieuse dans la traversée de la perturbation possible découlant de la technologie d’IA générative. La société a également connu le succès pendant la transition sur plusieurs décennies depuis les produits imprimés tout en gérant les pressions exercées par Open Access. Avec les éliminatoires de la LNH bientôt derrière nous, avec des espoirs élevés pour ceux parmi nous ayant leurs racines dans les Prairies, on pourrait, à titre d’analogie, dire que la direction peut rivaliser tant pour le trophée Art Ross que le trophée Selke. Pour les lecteurs peu familiers avec le hockey, cela signifierait gagner en termes d’offensive (marquer le plus de points) et gagner pour avoir fait preuve des meilleures compétences en défense. Pour établir un lien entre cela et RELX, à l’avenir, sa capacité de combiner les occasions en matière d’IA, un modèle d’affaires robuste et une direction de grande qualité, il ne fait pas de sens de vendre à ce moment-ci puisque nous sommes d’avis que la société présente encore des perspectives de croissance encourageantes.

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